【債市觀察】地方債再融資發行節奏擾動資金環境 債市先弱后強收益率震蕩上行

新華財經北京10月16日電 10月第一個交易周，地方債再融資發行節奏超預期一度擾動資金環境，節后資金面收緊而基本面數據預期差顯現，長債利率先上后下。利率品種現券收益率整體上行，信用債收益率漲跌互現，金融債收益率整體上行，各類信用等級利差整體縮小。

機構認為，從數據層面看經濟仍處溫和修復期，但地產數據表現仍低于市場預期，市場對后續政策發力程度仍存疑慮。受匯率和地方特殊再融資債供給壓力，短期資金面價格中樞或仍將維持在相對高位，雖有進一步寬松可能，但寬松空間存疑。整體基本面和資金面短期對債市仍偏利空，利率下行空間可能比較有限，整體維持偏弱區間震蕩的可能性較大。

展望本周，國內將發布9月經濟數據，并將迎來10月MLF續作和LPR報價。假期結束后服務消費熱度或將回落，地產銷售能否超季節性改善仍有待進一步觀察，工業生產則可能伴隨節后復工有所回升。本周公開市場到期壓力明顯減小，但稅期臨近且將有5000億MLF到期，疊加特殊再融資債發行擾動，資金面波動可能有所加劇。

行情回顧

受資金面影響，現券收益率先上后下，周一到周三持續上行，周四午后開始下行，全周利率債各期限收益率整體下行，短端下行幅度大于長端，其中1年國債收益率下行3BPs到2.17%，10年國債收益率下行1BP到2.68%。信用債一級發行供給偏少，中高等級優質區域主體需求不減，二級絕對收益高的短久期稍弱城投仍是惜售難買，市場情緒尚可。

具體來看，國債收益率曲線1年期上行4BPs至2.18%，3年期上行8BPs至2.45%，5年期上行4BPs至2.55%，7年期上行2BPs至2.68%，10年期上行1BP至2.67%。國開債收益率曲線1年期上行8BsP至2.3%，3年期上行6BPs至2.5%，5年期上行3BPs至2.59%，7年期上行1BP至2.82%，10年期持平于2.73%。

截至10月13日，交易所市場存量可轉債共545只，余額為8656.38億元。上周中證轉債指數表現弱于中證全指。機構建議投資者可關注三季報業績表現有望超預期的轉債標的；另一方面，當前權益市場及轉債市場還在磨底階段，建議投資者均衡持倉，可以在中、高價轉債中尋找布局機會。

銀行間和交易所信用債合計成交6,522.35億元，總成交量相比前期下降。其中銀行間短融、中票和企業債分別成交1,613.07億元、1,993.44億元、137.75億元，交易所公司債和企業債分別成交2,631.32億元和146.77億元。

上周五，國債期貨集體收漲，2年期國債期貨主力合約TS2312漲0.03%報101.105；5年期國債期貨主力合約TF2312漲0.09%至101.77；10年期國債期貨主力合約T2312漲0.09%至101.66；30年期國債期貨主力合約TL2312漲0.19%至98.71。從全周來看，10年期國債主力合約收于101.66，當周最高101.89，跌0.12%，振幅0.52%，周持倉185,161手，日減倉2,607手，全周成交373,043手。

一級市場

上周各類債券發行378只，金額總計11,458.96億元，環比大增8032.45億元，其中利率債發行8200.21億元，環比增6262.18億元；信用債發行3258.75億元，環比增1770.27億元。

上周，國債發行8只，金額共4,060.70億元，其中6只為記賬式國債，金額3,680.7億元，2只為儲蓄國債，金額380億元。28天、63天、91天貼現式國債的發行數量分別為100.60億元、100億元和950億元，3年期國債續發行1150.10億元，5年期發行1,150億元，30年期發行230億元；從發行利率來看，貼現國債的一級邊際分別發在1.0989%和1.5027%，明顯低于估值，91天貼現需求偏弱，二級可比價格在2.1%左右，邊際發為2.1511%；3年期邊際利率2.4683%，高于二級價格，5年期發行利率為2.55%，30年期發行利率為3%。

地方債上周合計發行55只，其中一般債18只，專項債37只，發行規模3054.5億，環比明顯增加，發行期限以5年、7年和10年期為主。發行基準方面，上周地方債發行基準加點多為10BPs，部分品種為+5BPs、+15BPs、+20BPs或25BPs發行。共有21只發行利率高于基準，最高為遼寧10年期專項債，為+40BPs。

海外債市

因投資者擔心地緣沖突升級，紛紛尋求債券避險，美債收益率周五（13日）下跌，回吐周四的部分漲幅。截至當天收盤，2年期美債收益率下跌2個基點，從周四的5.069%降至5.04%，與上周最高相比，下跌了11個基點；10年期美債收益率從周四的4.710%下降8.2個基點至4.628%，與上周最高相比下跌18個基點；30年期美債收益率在美財政部重啟超長債招標后下降了9.2個基點，至4.777%，與上周最高相比下跌17個基點。

最近幾周，美聯儲貨幣政策計劃的不確定性有所增加，政策制定者似乎對是否需要進一步加息持不同看法。上周以來的美債收益率飆升促使多位官員暗示，利率已被調高到足以緩解經濟和抑制通脹的程度，但其他人則更為謹慎，并指出這將取決于通脹的發展情況。

今年美聯儲還有兩次議息會議，第一次是在10月31日和11月1日，第二次是在12月。市場目前預計，11月加息的可能性很小。

歐元區長債收益率下跌，上周創下7月中以來的最大單周跌幅，結束了連續五周上漲，10年期德債收益率下降5個基點至2.73%，當周跌15.9個基點。

公開市場

節后央行公開市場投放少，14天逆回購到期較多，7個交易日共投放7天逆回購6,600億元，7天和14天逆回購到期24,470億元，凈回籠17,810億元。全周資金面整體保持均衡態勢，節后前幾交易日隨著逆回購大量到期，資金面偏緊，資金價格并未如預期明顯走低，后半周隨著資金面轉松走低。

機構認為，目前資金利率是央行貨幣政策的核心中介目標，集中體現央行貨幣政策取向，而資金供給是造成資金面波動的主要因素，央行可以通過調節資金供給以此調節資金利率水平，因此央行對中期資金面有絕對的掌控能力。在分析各類因素對資金面的沖擊時，經濟基本面情況和央行貨幣政策取向始終是第一位的。

要聞回顧

10月11日晚四大行陸續公告，匯金公司時隔多年再度增持四大行，合計約4.77億元，未來6個月內將繼續增持。

據中國銀行間交易商協會（以下簡稱交易商協會）13日公開信息，上海東亞期貨有限公司（以下簡稱“東亞期貨”）作為銀行間債券市場交易機構及資產管理計劃管理人，于2021年8月至2022年3月期間，安排未在東亞期貨入職且不具備期貨從業資格的人員擔任相關資產管理計劃的投資管理人員，并在銀行間債券市場開展多筆現券交易。并且，東亞期貨不了解相關交易的對手方、交易策略等情況，內部控制及管理缺失。根據銀行間債券市場相關自律規定，經自律處分會議審議，交易商協會對東亞期貨予以警告，并責令該公司針對本次事件中暴露出的內部管理問題進行全面深入的整改。

重要數據

國家統計局通脹數據顯示，中國9月CPI同比持平，前值漲0.1%，環比上漲0.2%，漲幅比8月回落0.1%。PPI同比下降2.5%，前值降3%，環比上漲0.4%。

央行金融數據顯示，中國9月社會融資規模 41200億元 (前值31200億元），超過市場預期。新增人民幣貸款 23100億元 (前值13600億元），其中居民中長期貸款為主要拉動項。M2余額同比增長10.3% (前值10.6%)

進出口數據顯示，中國9月出口同比-0.6%，進口同比-0.8%，降幅均較前期收窄。9月貿易順差5587.4億元人民幣，較前值擴大。

機構觀點

申萬宏源：化解地方債務，特殊再融資債券發行造成債券凈供給增加并不一定導致資金面收緊，因此也并不一定導致債券調整，核心還是基本面和貨幣政策決定資金面。從近期央行表態和貨幣政策操作來看，央行呵護流動性的態度較為積極，加之基本面偏弱，資金面同樣不具備持續緊張的基礎。即使特殊再融資債券發行加劇供給壓力，央行也有充足的貨幣政策工具維持流動性合理充裕。10月以來資金面已明顯緩和，短端收益率已震蕩偏下行，繼續維持10月債市“牛陡”的判斷不變。

中信固收：關注央行MLF操作決議，下周長債利率或將震蕩走強。本周債市主要交易對象將是9月經濟數據成色以及MLF的續作決議，而參考已公布的數據，9月經濟數據大幅好于市場預期的可能性不高。雖然央行在三季度貨政例會中延續了相對積極的政策表述，但9月以來逆回購對沖資金面波動的力度并不強，仍需關注10月MLF操作背后央行寬貨幣取向的邊際變化?？傮w而言，長債利率估值仍然偏貴，疊加短期增量利空并不明確，市場或震蕩走強為主。

中金固收：債券供給的增加會有貨幣政策層面的配合。從財政的角度而言，增加國債和地方債的發行，就是政府杠桿的提升，但如果發債利率上升，就會意味著未來的利息負擔加重。所以政府杠桿提升的情況下，一般都需要貨幣政策放松的配合來壓低國債和地方債的融資成本。而且，從貨幣政策邏輯來看，在經濟尚未看到很有效的回升之前，重心依然放在引導信貸投放量上。財政貨幣協同發力時期利率往往有一定下行動力。

編輯：張煜

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